数据是客观的，但统计口径是会骗人的。每位黄金市场的参与者对这种两面性都要有清醒的了解。

    由于去年金价的上涨，近期在各类盘点中一片喜报。世界黄金协会也传出消息，去年实物支持的黄金ETF净流入34亿美元，这是4年来首次实现流入。

    资金从流出向流入的逆转，确实让人振奋。但不可忽视的一点是，和资金紧密联系的价格是块遮羞布，在候鸟般迁徙的资金背后，并没被广泛宣扬的一点是，去年黄金ETF按照实物量计算，又削减了6.8吨的仓位。这是黄金ETF连续第四年减仓，只不过这种实物量的减少，被更大的价格上涨掩盖了而已。

    去年，欧洲的黄金ETF卖出了大约98吨黄金，是这类产品黄金净流出的主要推手。在从2016年到2020年连续5年的净买入后，又是连续4年的净流出，合计净卖出了303.9吨黄金。鉴于欧洲黄金ETF在2020年的高点时持有1591.6吨黄金，这意味着目前欧洲黄金ETF的持有量已比顶峰时少了将近两成。

    和欧洲减持呈鲜明对比的是亚洲的增持。今年，亚洲黄金ETF买入了近80吨黄金，成为有史以来购入量最大的单一年度。虽然这仍不足以弥补欧洲的流出，但也让亚洲黄金ETF在全球所占的份额有小幅提升。当前，亚洲黄金ETF在全球占比也达到6.7％的新高。在2020年以来的5年里，除2022年亚洲黄金ETF有净流出外，其余4年都在增持，合计增加了超过160吨黄金。

    与欧洲和亚洲黄金ETF明显的一减一增相比，在全球版图中占据最大份额的北美黄金ETF，表现相对沉稳。去年略增了8吨黄金，让其连续减持的年份停留在了3年。在过去4年里，北美黄金ETF的持仓量从2000吨减少到了1650吨，虽然350吨的绝对减持量高于欧洲，但波动比例相对没那么大。

    除了美欧亚三块主流力量外，全球黄金ETF在统计中还有被列为“其他”的一项，包括澳大利亚、南非和非洲的相关金融产品。这些地区的黄金ETF规模都不大，不过值得注意的是，其总体黄金持有量已经从2018年的34吨增加到当前的64吨，增幅显著。

    无论是欧洲黄金ETF的流出，还是亚洲的流入，这种“西金东移”在金价的变动中是难以直接反映出来的，这种结构性变化也是被金价遮掩住的。从全球整体看的资金流入和仓位减少同时出现，进一步证明了黄金ETF的金融产品本质，其和实物黄金并非通路。金价能在一年中有25％的上涨，但供需的变动通常只会发生在5％的区间内，要相对平静得多。