市场回顾

    1月13日当周（1月13日至19日），现货铂金开盘价为958美元/盎司，最高价为968.99美元/盎司，最低价为931美元/盎司，收盘价为936.3美元/盎司，周累计下跌2.27％。现货钯金开盘价为942.56美元/盎司，最高价为967.83美元/盎司，最低价为927.03美元/盎司，收盘价为945.79美元/盎司，周累计上涨0.34％。

    截至1月17日，1月13日当周纽约商品交易所（NYMEX）铂金库存累库2.37万盎司，钯金期货库存持平。在现货升贴水方面，1月13日当周铂金维持贴水，以收盘价来看贴水24美元/盎司；钯金保持贴水，贴水14美元/盎司。

    在交易所交易基金（ETF）持仓量方面，铂金持仓量继续减少，其全球ETF持仓量1月13日当周减少3.23万盎司；钯金持仓量小幅增加，ETF持仓量1月13日当周减少0.22万盎司。

    政策与新闻点评

    1月16日，中国葛洲坝集团机电建设有限公司消息显示，内蒙古自治区首条绿氢输送管道在深能鄂托克前旗上海庙经济开发区顺利完工，实现了高纯度氢气从生产地到消费地的远距离、大规模输送。

    这是继2024年11月国内首条可掺氢高压长输管道西部天然气公司包头-临河输气管道工程项目竣工通气后，内蒙古在输氢管道建设上的又一重要里程碑。

    香橙会氢能数据库根据氢车上险口径统计，2024年12月国内燃料电池汽车上牌投放705辆，同比下降68.7％，2024年燃料电池汽车销量7097辆，同比减少7.3％，截至2024年，燃料电池汽车保有量为28247辆。

    根据中汽协发布的数据统计，2024年12月全国燃料电池汽车产销分别完成302辆和268辆，同比减少76.7％和82.3％。2024年全国燃料电池汽车产销数据分别为5548辆和5405辆，同比减少10.4％和12.6％。至此，2015年至2024年全国燃料电池汽车累计产量和销量分别是24042辆和23501辆。

    点评：氢车销量下降的最直接原因在于行业融资环境恶化、国家奖补资金到位慢、大量应收账款未还上导致企业难以垫钱推广车辆。

    1月11日，海南省澄迈县全国首台套35兆帕PEM（质子交换膜）电解槽及一体加氢制氢机设备在海南老城科技新城下线。这一突破性进展填补我国在高压高效PEM电解技术领域的关键空白，为氢能产业链制氢环节的升级注入强大动力。

    该设备由氢海科技（海南）有限公司研发，在制氢效率、氢气纯度提升、能耗降低及智能化管控等方面实现了显著突破。

    1月13日，在雄安新区白洋淀景区内，搭载海得利兹10千瓦甲醇重整高温膜燃料电池动力增程系统的观光船在景区水域首航成功。

    该观光船采用“高温膜燃料电池+动力电池”的混合动力系统，使用甲醇作为燃料，甲醇通过重整成为粗氢后直接通过高温膜燃料电池进行发电及产热，发电效率≥40％，综合电热效率≥90％。这次首航代表着高温膜燃料电池技术在船用电源领域应用前景广阔。

    点评：此前我国首艘甲醇双燃料动力绿色船舶2023年在中国船舶集团广船国际交付；2024年11月，国内首艘绿色甲醇船舶“国能长江01”正式投入运营，但并非甲醇氢能技术路线。

    铂族金属矿业股票有望复苏

    2025年可能会成为铂族金属股出现方向性转变的标志，尽管过去近两年大部分低迷的表现已反映在市场价格中。

    南非国民银行证券（Nedbank Securities）分析师阿诺德·范·格兰（Arnold van Graan）在一份报告中表示，尽管铂族金属生产商仍面临重大挑战，但我们认为，低迷的金属价格对股票的影响已基本反映在股价中。

    “进一步的重组、资本支出合理化，再加上铂族金属价格的持续回升，可能会推动估值倍数从当前的低迷水平开始扩张。”范·格兰补充说，虽然预计市场将继续波动，但股票的下行空间有限。

    诺瑟姆铂业（Northam Platinum）是南非国民银行的首选铂族金属股票，但他们也推荐投资者购买英美铂业（Anglo American Platinum）和斯班-静水（Sibanye-Stillwater）的股票。英帕拉铂业（Implats）2024年已实现复苏，因此其股价的潜在上升空间已经在股价中体现。

    从供应角度来看，矿商可能会进一步削减生产或缩减增长项目。摩根士丹利分析师认为，铂族金属依然处于与2024年相同的困境中，铂族金属篮子价格的成本曲线表明无法产生自由现金流。他们表示，铂族金属的“共识盈利”仍面临着“持续的大幅下行风险”。

    然而，范·格兰表示，铂族金属需求增长的前景得到了对混合动力汽车的偏好支持，混合动力汽车使用铂族金属，而电池电动汽车则不使用。“这些积极的发展可能会促使铂族金属篮子价格回归更为正常化的水平——目前我们看到的价格处于不可持续的低位。”他说。

    根据世界铂金投资协会（WPIC）报告，预计2025年矿产铂金供应将下降2％，原因是生产商继续进行重组。

    在其2024年第三季度供需报告中，世界铂金投资协会预测2025年铂金将出现第三年连续的供应缺口，并表示2025年新开采的铂金产量预计维持在约568万盎司的水平。以每盎司956美元的铂金价格计算，铂金价格较2023年下降了1％，接近2022年961美元/盎司和2023年965美元/盎司的平均价格。

    铂族金属平均价格疲软的主要原因是钯金价格同比下跌了26％，延续了自2021年以来年均下跌59％的趋势。根据英国金属聚焦的分析，钯金价格预计将在2025年趋于稳定，主要受到轻微的实物供应短缺、解除的铂族金属库存及市场短期头寸饱和的推动。

    金属聚焦表示，进一步下调矿产或回收供应的预期可能会支持价格，而市场仍然容易受到空头挤压。

    （本报告由中国工商银行贵金属业务部、国泰君安期货、香橙会研究院、安泰科、世界铂金投资协会五家机构共同撰写完成）

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