［建议重点关注两方面，一是美联储大幅降息后通胀反弹风险，或造成美联储延缓降息节奏，甚至再次加息的可能，若兑现则给贵金属价格带来利空影响；二是经济继续走弱的风险，或倒逼美联储加快降息力度及幅度，即降息路径变陡峭，将对贵金属价格带来进一步上升驱动。］

    从本次美联储议息会议鲍威尔发言及此前美联储官员讲话来看，美联储或迫于“大选”压力而降低了对就业走弱的容忍度，旨在提高经济软着陆的可能性。下一步，笔者认为在就业市场没有企稳之前，美联储或维持鸽派态度。短期看，降息或增加美国经济软着陆的可能性，但要留意通胀二次反弹的风险。

    强调稳经济意在支持大选

    从美联储公布的经济前瞻来看，年内经济目标整体下移，其中实际经济增长由7月预期值2.1％下调至2％，失业率由7月预期值4％上调至4.4％。而美联储采取了更大幅度的50个基点的降息，比预计的更激进。货币政策声明中指出，最近的通胀数据让决策者对实现2％的通胀目标有了更多信心。另外，随着失业率上升，美联储也强调致力于最大化就业的目标。

    美联储的态度表明，下一步货币政策的主要目标已经从抗通胀完全转向稳经济。美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔会议上曾表示“不欢迎就业数据进一步降温”。在这之后公布的8月份非农数据喜忧参半，失业率虽较7月份下降，但新增非农就业人数继续放缓。

    此次降息首要目的是为了实现稳经济，而稳经济背后的目的是实现美国11月大选前后的政治稳定。在大选前后，经济或有企稳预期，届时市场可能有交易经济软着陆预期的逻辑。

    留意通胀反弹风险

    目前美国通胀水平虽然处在回落阶段，但尚未达到美联储2％目标。截至8月，美国居民消费价格指数（CPI）、核心CPI同比分别为2.5％、3.2％，另外7月核心个人消费支出物价指数（PCE）同比为2.6％；并且CPI及核心CPI环比分别上涨0.2％和0.3％，其中房租价格环比上涨0.5％，显示通胀仍然具备一定黏性，且经济表现具备一定韧性。

    而在经济前瞻中，美联储小幅下调了2024年PCE目标，从7月份预期值2.6％下调至2.3％，核心PCE从7月份预期值2.8％下调至2.6％。

    由于当前通胀本身就存在一定反弹因素，那么在通胀尚未彻底冷却之前，大幅降息或提高通胀二次反弹的可能性（通胀二次反弹的事件在1980年出现过），进而造成美联储延后此前已经计入的降息路径。

    关注经济继续走弱风险

    美联储本轮加息以来，美国关键经济指标持续走弱，非农新增数量、失业率、制造业采购经理指数（PMI）等经济数据表现不佳，主要原因在于美联储高利率水平。

    从目前降息路径看，年内仍有3次降息预期，其中11月仍存在降息50个基点的可能性，但是即使今年内降息3次，利率绝对水平仍然偏高，高利率对经济压力仍然不能消失，仅为下行压力边际减轻。

    另外，笔者观察在历史降息周期（2001年、2008年、2020年），上述经济指标在整个降息周期并未出现好转，即：降失业率、制造业等经济指标仍受惯性影响而持续下跌，直至降息结束。原因有两方面，其一是美国经济规模庞大，降息难以迅速改变经济运行轨迹；其二是美联储货币政策传导存在迟滞，从政策颁布、到落地实施再到反馈至数据上有较强的滞后期。

    因此，在利率绝对高位的背景下，我们仍要留意经济继续走弱的风险。若经济走弱情形兑现，将有两方面传导路径影响金价，其一，提振资金避险情绪，推升金价；其二，或倒逼美联储加快降息力度及幅度，即降息路径存在陡峭风险。

    短线看，超预期降息对贵金属价格带来提振，但在靴子落地后利多情绪暂时出尽，且鲍威尔强调经济韧性的态度，令贵金属价格短线向上力量不足。中线看，在就业市场没有企稳之前，美联储或维持鸽派的态度，对贵金属价格带来支撑。

    下一步，建议重点关注两方面，一是美联储大幅降息后通胀反弹风险，或造成美联储延缓降息节奏，甚至再次加息的可能，若兑现则给贵金属价格带来利空影响；二是经济继续走弱的风险，或倒逼美联储加快降息力度及幅度，即降息路径变陡峭，将对贵金属价格带来进一步上升驱动。

    （作者系齐盛期货贵金属分析师）